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Produtores de prata: o mercado de metais preciosos ainda está no modo de correção.
23 de agosto de 2017 10:43.
No primeiro semestre de 2017, os produtores de prata de grande e médio porte apresentaram desempenho um pouco pior do que no primeiro semestre de 2016.
Uma declaração conjunta de operações, economia da mineração e algumas medidas de fluxo de caixa confirmam esta tese.
Além disso, desde março de 2017, as ações dos produtores de prata discutidas neste artigo estão atrasadas em relação ao amplo mercado de ações de metais preciosos.
Portanto, na minha opinião, o mercado de metais preciosos ainda está em modo de correção.
Produtores de prata de grande e médio porte já publicaram seus relatórios de ganhos do segundo trimestre de 2017, então agora é um bom momento para discutir esses resultados. Como de costume, deixe-me começar com a lista dos mineiros qualificados para minha pesquisa: Primeiro Majestic (AG), Hecla (HL), Coeur (CDE), Endeavour Silver (EXK), Grande Pantera (GPL), Silvercorp (SVM), Fortuna Silver (FSM), Hochschild Mining (OTCPK: HCHDF) e Pan-Americana (PAAS). Como lembrete, uma empresa qualificada para o meu estudo deve atender aos seguintes critérios:
A produção de prata constitui uma grande parte da produção total (mais de 35% da receita total). A receita total anual é superior a US $ 100 milhões.
Infelizmente, Fresnillo Plc (OTCPK: FNLPF), um mamute de prata / ouro, foi excluído do meu estudo. Esta empresa é muito maior que as outras peças, por isso seus resultados distorceriam todo o quadro do setor. A propósito, a contribuição de prata em Fresnillo está diminuindo - no primeiro semestre de 2017, este metal representou 38,6% da receita total, então a empresa é uma produtora de ouro. E embora a Great Panther não atenda ao segundo critério (a receita de 2016 foi de cerca de US $ 62 milhões), incluí-a em minha pesquisa. Por último, mas não menos importante, aqui está um gráfico mostrando a exposição de prata de cada empresa (calculada como receita de prata / receita total):
Fonte: Digressões Simples.
Como mostra o gráfico acima, quem procura uma empresa de grande ou médio porte com maior exposição à prata deve considerar investir no First Majestic ou no Endeavor Silver. Por outro lado, há produtores de prata como Hecla ou Coeur, antes considerados produtores principalmente de prata, mas agora são produtores de ouro / metais básicos.
Metodologia.
Reuni todos os dados apresentados nas demonstrações financeiras das mineradoras acima mencionadas e criei uma declaração conjunta de operações para todo o grupo de produtores de prata. Os resultados são expressos em dólares americanos. Para calcular algumas medidas financeiras (por exemplo, custo de produção) apliquei o conceito da chamada "onça de equivalente de prata", em que a produção vendida a clientes externos é medida em onças de prata (por exemplo, onças de ouro vendidos são recalculados em seus equivalentes de prata).
Setor Silver - Demonstração conjunta de operações.
A tabela abaixo mostra a declaração conjunta do setor prata:
Fonte: Digressões Simples.
Minha principal preocupação é com os custos de produção. Embora no primeiro semestre de 2017 as receitas tenham crescido 6,4%, os custos diretos de produção aumentaram 14,1%. Então, as despesas administrativas caíram 6,4%, mas as despesas de exploração subiram 105,3%.
Para ser claro, é bom que os produtores de prata estejam gastando mais em exploração, mas o quadro geral ainda é negativo para os produtores de prata. Observe a declaração de operações conjunta recalculada usando a abordagem de caixa, o que significa que:
Depreciação é excluída Outros custos (itens em caixa e não monetários, muito frequentemente eventos não recorrentes) e imparidades (itens não monetários) foram também excluídos.
Aplicando esses ajustes, agora a demonstração conjunta de operações aparece da seguinte forma:
Fonte: Digressões Simples.
Para chegar aos equivalentes de prata, fiz meus próprios cálculos com base nos preços de metais realizados no primeiro semestre de 2017 e 2016. Em outras palavras, não copiei os dados apresentados nas demonstrações financeiras publicadas pelos mineiros (por exemplo, a maioria dos números publicados nestas declarações são baseadas em proporções de ouro / prata desatualizadas).
Semelhante à versão ortodoxa, o lucro operacional reportado no primeiro semestre de 2017 foi mais uma vez inferior ao reportado no primeiro semestre de 2016. Além disso, mesmo após a exclusão das despesas de exploração, as peças de prata teriam reportado receitas operacionais mais baixas ( uma diminuição de 1,9% - veja a última linha). Para resumir, no primeiro semestre de 2017, prata joga - apesar dos preços mais altos de prata realizados (US $ 16,4 por onça no primeiro semestre de 2017 contra US $ 15,5 no primeiro semestre de 2016) - definitivamente não estavam indo tão bem quanto em no primeiro semestre de 2016.
Economia da mineração.
Esta é a minha seção favorita porque mostra, de uma maneira fácil de compreender, o quão bem as peças de prata estavam se apresentando usando uma abordagem equivalente de prata (em outras palavras, uma abordagem de custo unitário). A tabela abaixo mostra todas as medidas operacionais (receitas e despesas) recalculadas em unidades (onças de equivalente de prata vendidas):
Fonte: Digressões Simples.
Como você deve ler esta tabela? aqui estão alguns exemplos:
No primeiro semestre de 2017, as peças de prata estavam vendendo seus metais a um preço líquido (após deduzir as despesas de tratamento e refino) de US $ 16,4 por onça de equivalente prata. O custo direto de produção foi de US $ 9,6 por onça de prata equivalente. Como resultado, a margem bruta foi de US $ 6,8 por onça de equivalente prata.
Agora, como mostra a tabela, apesar dos preços mais altos de prata realizados no primeiro semestre de 2017, os produtores de prata entregaram uma margem bruta de US $ 6,8 por cada onça de prata equivalente vendida, 3,1% menos que no primeiro semestre de 2016. Simplesmente, devido aos custos diretos de produção mais altos, as peças de prata estavam ganhando menos do que no primeiro semestre de 2016. Além disso, mesmo as despesas gerais menores não melhoraram o quadro - os resultados operacionais (excluindo exploração) foram ainda piores que no ano passado (US $ 5,8 por onça de equivalente prata contra US $ 6,0 no primeiro semestre de 2016).
Para resumir, o setor de prata parece ter perdido seu brilho no primeiro semestre de 2017. Apesar dos preços de prata mais altos, os produtores de prata estavam produzindo seus metais a custos mais altos. Como resultado, o setor foi menos lucrativo do que no primeiro semestre de 2016.
Esta tese também é suportada por medidas de fluxo de caixa. Por exemplo, no primeiro semestre de 2017, cada onça de prata equivalente entregou em dinheiro US $ 4,7 (excluindo questões de capital de giro e impostos). Isso foi 5,4% menor do que no primeiro semestre de 2016 (US $ 4,9 por onça de equivalente prata).
No entanto, como de costume, alguns mineiros mostraram resultados muito bons:
Fonte: Digressões Simples.
O líder foi a Silvercorp, que aumentou seu fluxo de caixa das operações em 109%. No entanto, devido à menor orientação de produção de 2017, desde março de 2017, as ações da empresa têm ficado para trás de seus pares.
No outro extremo estava o Great Panther Silver, com uma queda de 55% no fluxo de caixa entregue no primeiro semestre de 2017. Deixe-me explicar este caso. Primeiro, a empresa opera duas minas: Topia e o complexo GMC. No primeiro trimestre de 2017, as operações de moagem da Topia foram suspensas e, como resultado, apenas quantidades marginais de metais provenientes dessa mina foram vendidas. Como tal, a mina entregou basicamente nenhum fluxo de caixa.
Segundo, no segundo trimestre de 2016, a segunda mina, a GMC, vendeu muito mais metais do que o normal, elevando o fluxo de caixa da empresa para US $ 7,8 milhões (normalmente as duas minas geram entre US $ 2 milhões e US $ 3 milhões por trimestre). Como resultado, no primeiro semestre de 2016, a Great Panther gerou um fluxo de caixa muito maior do que no primeiro semestre de 2017, mas o primeiro trimestre de 2017 e o segundo trimestre de 2016 devem ser considerados eventos pontuais. As coisas no Great Panther não são tão ruins quanto o gráfico acima mostra.
No primeiro semestre de 2017, um grupo de produtores de prata (listados na primeira seção deste artigo) teve um desempenho um pouco pior do que no primeiro semestre de 2016. Apesar dos preços mais elevados de prata realizados, os produtores de prata estavam produzindo seus metais a custos mais altos, o que resultou em menores margens brutas e menores lucros operacionais. Curiosamente, esse pior desempenho foi confirmado pelo mercado de ações. Como mostra o gráfico abaixo, desde o final de fevereiro de 2017, as ações da prata estavam atrasadas em relação ao amplo mercado de metais preciosos, representado pelo ETF da Van Eck Vectors Gold Miners (GDX):
Fonte: Digressões Simples.
Nota: O painel inferior do gráfico mostra o índice Silver Plays com base nos preços das ações das empresas listadas na primeira seção deste artigo.
Bem, isso é um padrão bastante estranho. É do conhecimento comum que, durante um forte mercado em alta de metais preciosos, são os mineiros de prata e prata que lideram o mercado. No entanto, minha pesquisa desafia essa tese. Em outras palavras, parece que todo o mercado de metais preciosos ainda está em seu modo de correção.
Se você gostou deste artigo, por favor, visite o meu serviço Marketplace (Unorthodox Mining Investing) onde estou fazendo minha própria pesquisa. Além disso, cada assinante é convidado a me fazer uma pergunta ou sugerir a realização de uma pesquisa em uma empresa específica.
Divulgação: Sou / estamos muito GDX, CEF.
Eu mesmo escrevi este artigo e ele expressa minhas próprias opiniões. Eu não estou recebendo uma compensação por isso (que não seja da Alpha Buscando). Não tenho nenhum relacionamento comercial com nenhuma empresa cujas ações são mencionadas neste artigo.
Divulgação adicional: Tenho uma posição curta em futuros de S & P 500.

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